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杠杆封基生势或现差异,新封基交易价受制降杠
分类:管家婆股票基金

  □本报记者 李良 上海报道

  □本报记者 江沂 报道

  文/本刊记者 冯庆汇

  在市场投资风格转换争论不休、“二八”现象蠢蠢欲动的形势下,一些敏感的投资者再度将眼光投向带有杠杆效应的封闭式基金。今年5月至7月底,在一波“二八”行情中,杠杆封基带来了超乎预期的收益。这一幕会否在年末的行情中重演?对此,分析师指出,当前的行情环境和封基的净值表现都与5月份不同,对于杠杆倍数随着净值跳跃的封基而言,很难重演上轮行情。由于不同杠杆封基的杠杆设计风格迥异,后市这些杠杆封基的走势或将出现分化。

  自07年开始,封基市场接连出现黑马——创新封基,不过创新封基各自的交易量有很大不同,概括来说,带有杠杆概念的创新封基交易额领先,折价率也相对较低,而没有杠杆条款的创新封基交易量及折价率并没有显示出优势。由此可见,杠杆比例对创新封基交易影响相当大。不过近期看来,几只上市交易的创新封基品种不同程度都面临降低杠杆的危险,因此这种担忧也体现在他们的交易价格上。

  提要:分级式杠杆基金在一轮新的上涨中表现突出,大幅超越普通类型的基金。近期较为值得关注的有三点,一是瑞福进取进入高杠杆区域,二是瑞和小康、瑞和远见在份额折算后进入“临界点”,三是首只债券杠杆基金上市。

  上轮行情难复制

  瑞福进取逼近临界线

  乘势进攻

  上周五,在大盘股放量拉升的背景下,三只杠杆封基的走势异常抢眼,瑞福进取和瑞和远见的涨幅都达到了5%以上,同庆B的涨幅也达到3.32%,均大幅超越了当日指数表现。本周以来,它们虽出现小幅震荡,但一些惯炒杠杆封基投资者的敏感神经已经被触动。

  根据瑞福进取的合同,自6月份以来,瑞福进取一直处于高杠杆运作阶段,杠杆倍数为2。不过维持高杠杆有个条件:瑞福分级基金的净值必须低于0.9455元,一旦高于这条临界线,则瑞福进取的杠杆比率又降到了最初的水平:1.8。因为这个原因,可以观察得出,当市场经历一段时间上涨,瑞福分级净值逼近临界线时,瑞福进取的溢价率就会相应下降。而相反,当市场下跌到一定程度,远离临界线时,该基金又会出现交易量提升的状况。

  今年前三季度新成立了5只分级杠杆式基金,加上此前的3只,市场上目前共有结构性分级基金8只。它们分别来自富国、银华、兴业全球、国联安、国泰、长盛、国投瑞银等7家基金公司。

  今年“五一”过后,随着中石油等大盘蓝筹股的启动,市场上演了一次指数单边上扬的行情,至7月底上证指数涨幅近40%,许多大盘股区间涨幅也达到了四成以上。同一时间段,瑞福进取最高涨幅达到108%,远远超过同期指数和大盘股的表现。这种超乎预期的收益率,在令基民们欣喜之余,也让大家对下一次暴利充满期待。而上周五的A股走势则让这种期待变得愈加强烈。

  在8月上旬,瑞福分级的净值曾到过0.89元,离临界线只有5%的涨幅,当时瑞福进取的溢价率仅为个位数,而在七月份,市场持续爬升的时候,瑞福进取的溢价率达到35%,溢价率的降低说明投资者对杠杆即将失去的恐慌。而近期瑞福分级的净值又再次接近临界线,9日,瑞福分级的净值为0.873元,离临界线仅有7.7%的距离,而瑞福进取的溢价率为13%,临界线又成了瑞福进取的天花板。

  从原理上来看,这些杠杆基金可以简单分为两种类型,一种是以瑞福分级基金为代表,分为低风险和高风险两种级别,另一种以瑞和沪深300以及银华为代表,分为两种级别,三个部分,同时其中具有配对转换机制。

  长期在二级市场买卖瑞福进取的张先生认为,如果“二八”行情重现,那指数将会再度出现单边上扬,而瑞福分级目前的净值正处在高杠杆区间,瑞福进取的二级市场价格将随着指数的上扬而出现一波新的短线上升行情。

  分析师建议,大盘继续上行,对瑞福进取杠杆的影响较大,因此若判断大盘上行,应建议回避瑞福进取。不过从市场的反应看,一些认为市场即将出现风格转换的投资者认为,一旦大盘股上涨,瑞福分级的净值也会出现上涨,即便是杠杆降低,瑞福分级能够分享的收益也较为可观,因此近日这类投资者也选择追入。

  通常在市场上扬阶段,这类具有杠杆机制的基金具有非常好的进攻性。以杠杆型基金的高杠杆部分为例,根据Wind数据显示,三季度二级市场价格涨幅最高的是银华锐进,涨幅达到34.54%,国泰估值进取次高,为25.67%。接着是兴业合润分级B为17.77%,国投瑞银瑞和远见为12.84%。国联安双禧B中证100为9.97%,长盛同庆B为7.22%。而低杠杆部分,国投瑞银瑞和小康涨幅最高,为12.13%,另外,国投瑞银瑞福进取为-0.73%。

  不过,在银河证券基金研究中心分析师李薇看来,瑞福进取的二级市场价格已经透支了该杠杆基金的很多利好,而且当前瑞福分级净值所处的杠杆区间,会随着净值的增长而不断减小杠杆倍数,这和5月份瑞福进取的情况恰恰相反。因此,虽然短线可能存在一定的交易性机会,但瑞福进取不会复制上轮行情的走势。

  越上涨溢价率越低

  很显然,杠杆基金的表现和杠杆率有相当直接的关系。在所有高风险级别的份额中,银华锐进和国泰估值进取的杠杆率最高,达到约2倍,兴业合润B、国联安双禧B、长盛同庆B的杠杆率都在1.6到1.7左右。杠杆率的高低,基本上反应了基金上涨的幅度。

  面临多样化选择

  与此同时,刚刚上市的瑞和小康、瑞和远见也有逼近临界线的命运,9日,瑞和300净值为1.055元,离1.1的临界线仅有4.2%的距离。根据基金契约,如果瑞和300净值超过1.1元,则瑞和远见的杠杆进一步放大,达到1.4倍(最高可达1.6倍)。不过分析师认为,若市场上涨,随着杠杆的变动,瑞和远见目前的溢价有可能降低,这一点值得注意。本周以来市场出现下跌,对于瑞和远见来说反而安全。

  但其中的例外是国投瑞银瑞和远见,在三季度,瑞和远见的净值一直低于1,杠杆率也为1,并未处于杠杆区域,其上涨幅度依然高于国联安双禧B、长盛同庆B,这是较为特殊的。

  与上轮行情中瑞福进取几乎为杠杆封基投资的唯一选择不同,随着同庆B和瑞和远见的相继上市,此轮潜在的“二八”行情中,投资者的选择将变得更多样化。

  而对于分级基金同庆B来说,同样面临相对杠杆逐步降低的问题,根据产品结构,长盛同庆的净值处在不同的阶段,同庆B的杠杆将发生很大的变化。当长盛同庆净值处于低端时,由于同庆B净值基数小,导致杠杆急剧扩大,而在目前长盛同庆的价格已经超过1.1元,处于低端,因此随着净值的上涨,相对杠杆将会逐渐降低,因此,同庆B的净值不会出现急速降低的情况。但如果市场出现下跌,杠杆则会放大,因此从目前看,同庆B的折价率放大不无理由。

  而即使在市场相对较强的情况下,瑞福进取依然为负收益,这一点恐怕和其原本较高的溢价有关,市场上扬的过程中,溢价在逐步收窄,导致二级市场价格反而略有下降。另一方面值得关注的是,瑞福分级基金中的有限保本机制,当瑞福进取净值在0.721之下时,瑞福进取的杠杆倍数在1.4倍左右,而当其净值在0.721和0.946区间内,其杠杆倍数在2以上,最高可以达到2.9倍。也就是说,瑞福进取实际上是近期内杠杆比率最高的。

  在三只杠杆封基中,李薇较为看好同庆B。她认为,同庆B类似于封基中的大盘蓝筹,二级市场成交量大,流动性好,而且母基金长盛同庆规模较大,在大盘股中配置也相对较多,如果后市是大盘股带动的行情,同庆B显然具有较大优势。而且相比其他两只杠杆基金,同庆B的净值距离杠杆跳跃点较远,其杠杆效应更具有持续性。

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  瑞和进入“临界点”

  好买基金研究员曾令华则较为青睐于瑞和远见。他认为,随着净值上扬,瑞福进取的杠杆倍数将会变小,而长盛同庆的风险是在主动管理能力上能否把握住行情。与二者比较,瑞和远见在母基金净值进入1.1元后,将进入急涨缓跌的区间,更有利于投资者把握投资机会。

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  瑞和小康、瑞和远见,早前由于跌破面值,过去一段时间一直处于无杠杆交易区间。随着其份额折算的启动,瑞和小康、瑞和远见都将重新回到杠杆区域,面临新的交易性机会。

  不过,也有业内人士认为,由于三只杠杆封基的风格各不相同,其杠杆倍数趋势也呈现多样化,为降低风险,投资者也可按比例建立杠杆封基的投资组合,在分享收益的同时平滑投资风险。

  作为新一代分级基金的代表,瑞和沪深300指数分级基金首开份额折算先河。该基金自10月13日正式启动周年份额折算,也是这只分级基金从去年10月成立后,第一次进行份额折算。

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  份额折算基准日(10月13日)当天收盘,包括瑞和300场外、瑞和300场内、瑞和小康及瑞和远见在内的所有基金份额净值将统一调整为1.00元,投资者持有的基金份额数量也会按照折算比例相应缩减,但总资产净值不变。

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  对这只杠杆基金来说,份额转换前后是一个重要的临界点。由于净值回归到1,因而瑞和小康和瑞和远见的杠杆也会发生转换。此前瑞和小康、瑞和远见由于净值低于1,其杠杆比率也就为1,但份额转换之后,净值回到了1,那么此时,瑞和小康的杠杆比率就变成了1.6倍,有很高的溢价可能。而瑞和远见的杠杆比率变成了0.4倍,这时候折价的可能性比较大。这个过程对投资者来说,具有很好的套利机会。

  如果后市一路上涨,而当净值超过1.1元时,将使瑞和远见进入高杠杆区间,杠杆倍数达到1.6,同时瑞和小康的杠杆比率,会下降到0.4,这时候又是一个重要的杠杆临界点。

  由于瑞和沪深300基金本身是跟踪沪深300指数的,对投资者来说,根据对沪深300指数的预期,就可以比较容易的判断瑞和小康、瑞和远见的交易性机会。

  另外值得一提的是,作为股指期货的标的指数,投资者还可以利用沪深300指数基金实现各种套利交易,尤其是带有杠杆机制的分级产品。以瑞和300为例,由于该基金与沪深300股指期货具有强关联性,且瑞和小康、瑞和远见具有独特的杠杆机制,这为低风险期现套利创造了条件。在不同的杠杆区间,投资者可利用瑞和小康或瑞和远见与沪深300股指期货来构建相应的期现套利组合,实现套利。

  杠杆债基受过度追捧

  国内首只创新分级债基——富国汇利债基也在节后顺利上市交易。10月8日上市当日,进取型份额的汇利B即以涨停开盘,成为当日封闭式基金板块唯一涨停的基金。稳健类份额汇利A则小幅下跌2.2%,报收于0.98元。这一现象,也显示了坊间对债券的热度越发高涨。

  截至2010年9月30日,汇利A和汇利B的基金份额净值分别为1.002元和0.989元。上市首日分别以9月30日汇利A和汇利B各自对应的基金份额净值为开盘参考价。截至10月8日收盘,汇利A份额净值报0.98元;汇利B份额净值为1.088元。

  和其他杠杆基金的机制一样,作为一只可上市交易的产品,其二级市场的交易价格主要由市场的供求关系决定。10月8日当日,国债指数、企债指数均出现跌势,而富国汇利B却在当日保持涨停态势。一方面可见这样的产品在市场中具有一定稀缺性,另一方面也显示出债券投资的热度已经逐步趋向非理性。

  富国汇利按7∶3的比例分离成优先与进取两类份额,并在深交所上市分别交易。其中,汇利A为较低风险的基金份额,封闭期内,其约定年化收益率为3.87%。进取型的汇利B,对于初始投资人而言,则相当于在常规的封闭式债基中嵌入了大约为3.33倍的杠杆。

  在看好债券后市的情况下,具有高杠杆的汇利B具有一定溢价也是情理之中的。按照10月13日的收盘价来看,当日的溢价率已经达到了13%左右,对债券基金来说,颇有一些惊人,其风险值得警惕。

  另一方面,低风险级别汇利A,如今仍呈现小幅折价。当前上市交易的低风险封闭式基金产品,均呈现溢价交易。汇利A的小幅折价,或有一定的套利机会。

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